华润集团

华润燃气:深耕城燃主业,巩固龙头优势

发稿时间:2020-02-14来源:中信证券研究 【 字体:

公司是华润集团控股的港股城市燃气龙头,依托优质的在手项目与专注主营的发展战略,持续实现优于同行的盈利质量与资产质量。预计后续售气业务持续增长,接驳业务维持稳定。预计疫情会影响短期用气量,但不会影响公司长期价值。按DCF估值法给予目标价46。4港元,首次覆盖,给予“买入”评级。

全国型城市燃气龙头。

公司是华润集团控股63。95%的城市燃气港股上市平台,在全国22个省市拥有249个城市燃气项目,省会及沿海优质项目占比较高。2018年,公司售气量占全国总消费量的8。7%,份额位列城燃行业第一。

巩固龙头优势,有成长的蓝筹。

公司依托优质的在手项目与专注城燃主营的发展战略,在享受行业渗透率与集中度提升红利的同时,实现优于主要可比公司的盈利质量、现金流质量及资产结构,从而为城燃外延并购与分红派息提供充分保障。2019年以来,公司陆续推进并购宁波兴光城燃项目,并有望参与山西燃气集团对山西省优质城燃项目的并购整合。

预计售气业绩持续增长,接驳业绩整体企稳。

我们预计后续公司售气量伴随新用户开发而持续增长,售气毛差伴随行业供需向宽松转化而有望维持稳定。接驳量伴随地产竣工修复而有望企稳,部分地区接驳费在新政出台后或面临下行,但政策不确定性已经出清,接驳业绩有望维持整体稳定。

疫情影响短期需求,但不影响长期价值。

我们认为新型冠状病毒疫情将在1H20小幅影响行业及公司用气量需求,但这一影响将伴随复工后的需求回补而逐渐被消化。我们的敏感性分析显示,公司气量增速每波动1个百分点,2020年业绩预测波动1个百分点。伴随行业供给充裕及渗透率提升,公司长期价值料将得到持续保障。

风险因素:售气量、售气毛差、接驳量、接驳费不及预期。

投资建议:我们预计公司2019-2021年股东应占溢利为51。1/57。7/65。0亿港元,对应动态PE18/16/14倍。基于DCF估值给予46.4港元目标价,首次覆盖,给予“买入”评级。(文丨李想 武云泽)(中信证券研究)2020/02/14

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